平价减持加征税收 给国有股减持支上一招


　　2001年7月24日国有股减持再度浮出水面，引起市场恐慌性下跌。可见，这种国有股减持的定
价方式受到了市场的抵制，长此以往，对中国证券市场乃至整个资本市场的影响将是灾难性的。

　　当然，国有股减持是一个历史的进步。但是，好事如果没有一个好的办法去做，也可能有不良
影响。


　　虽然资金充实社会保障资金，属于“亿万苍生养命钱”，但说到底，老百姓的根本保障在于稳
定的经济增长和健康的经济运行。如果定价过高，就会伤害到证券市场乃至整个资本市场，最终影
响国家的经济发展，那时即使老百姓拿着一大把养命钱，仍然不足以老有所养。但如果纯粹以净资
产价格减持，所得资金又不足以弥补社保的缺口。

　　目前四家上市公司国有股减持的尝试，其关键是定价的不公平性。首先，单纯从证券市场上筹
集资金充实社会保障，实际上是由只占全国人口3%-4%的投资者承担全体人民(至少是全体城市
居民)的社会保障，是15000亿流通市值承担75000亿总资金(60000亿银行存款＋15000亿流通市值
)的社会保障，在宏观社会层次上有欠公平；其次，在市场中主要由部分持有增发股的投资者承担
很大的市场风险，在微观市场结构上有欠公平；另外，由最积极投入证券市场，最勇于扛起改革开
放事业的证券市场投资者来承担全体人民的社保，在伦理上也有欠公平。

　　社会保障问题如何解决？不是由哪一部分人来承担，而是应该由全部资金来承担。笔者在此提
出一个国有股减持的假设：即国有股减持按照净资产定价随增发或发行按比例配售，不足部分加征
银行利息税和印花税予以补足。

　　我们注意到，烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份按发行价减持国有股的办法从证券市
场中划拨给全国社保基金理事会3.37亿资金，如果按净资产作为减持价格，划拨出1.23亿资金，
缺口为2.14亿资金。如果按每周四只新股发行，四只增发计算(这个发行频率已经是紧锣密鼓了
)，每周产生4.28亿缺口，全年产生214亿的总缺口(按50周／年计算)。

　　我们假设对银行存款利息加征5%-10%的利息税，再将对券商降低的佣金加到印花税上，然
后将加征的全部税收直接划拨给全国社保基金理事会，按照每年成交量为60000亿计算，可以得出
：60000亿存款×２.25%×５%至10%＝67.5亿至135亿60000亿成交量×１.5‰至2‰×２＝1
80亿至240亿所筹资金最低为247.5亿，最高为375亿，取中为311亿，平均每周6.2亿(按50周／
年计算)，可见募集资金弥补减持缺口绰绰有余。

　　这个思路在社会公平、市场效率和可操作性上都有一定的好处。

　　在社会公平上体现为以下方面：1.证券市场内、外资金的全体拥有者共同承担社会保障责任
；2.证券市场内的全体投资者共同承担社会保障的责任；3.B股投资者也承担起社会保障的责任
，本来通过大量的A股增发已经使B股净资产升水，B股投资者承担一些义务也是题中应有之意；4.
投资者的交易成本没有额外增加，只是以没有减少为代价，但减持操作由暗转明减小和分散了市场
风险；5.民营背景上市公司的交易也以印花税的方式承担着社会保障的责任。

　　在效率上体现为以下方面：1.通过国有股的按净资产价格减持，以类似除权方式有效地降低
了股价，在微观上降低了股价的财务风险，在宏观上降低市盈率，减小了市场风险，也会受到投资
者的欢迎，有利于市场的长期走牛，同时国有股尽可能快而且平稳地着陆；2.对银行存款利息的
加税，有利于刺激银行存款进入证券市场，同时刺激民间投资的启动，促进经济增长。

　　在可操作性上体现为以下方面：1.国家可根据宏观经济调整的战略，对于不同行业规定不同
的国有股减持比例，在一部分行业尽快退出，对另一部分行业坚决控股，实现“有所为有所不为”
的思想；2.国家可根据区域经济发展的特征，调整不同地区上市公司国有股减持的比例，实现对
区域经济发展的重点扶持，贯彻西部大开发战略；3.管理层可根据市场运行的格局，调节国有股
减持的比例，达到间接调控证券市场的目的；4.税收和利息税都有区域性统计，有利于调节中央
和地方的利益，实现稳定和谐的发展。

　　变高价减持为平价配售，变部分资金承担为全部资金承担，在社会公平、市场效率和可操作性
上都不无益处。当然，这个思路仍有所欠缺，那就是农民的存款要加征利息税，但社保又主要面向
城镇居民，这个问题如何解决？可以通过中央政府转移支付的手段加以解决。财经时报