筹资要合理搭配股票与债券
企业运营不可避免地需要筹集资金。一般而言，筹资基本方法包括：利用自有资金、银行贷款
、发行股票或债券。从纳税角度来看，不同的筹资方式所产生的税负不尽相同，取得的税后收益也
有差别。利用自有资金和银行贷款的方法，已有很多人论述过，笔者主要讨论发行股票和债券的方
法。
在上述筹资方法中，发行股票和债券最为复杂，因为其有较为严格的条件限制和审批程序，不
是所有企业都能使用。但其为上市公司所经常采用，它的优点是可以在较大的范围内筹集大量资金
。按税法规定，发行债券所支付的利息符合规定的，可以在缴纳所得税前扣除。大多数公司一般采
取发行股票和发行债券相结合的方法，既筹集资金，又保证股东的收益。但是发行股票和债券的数
量该如何把握呢？举例分析如下：
某生产性企业坐落于某经济特区，为上市公司，企业所得税税率为15%。该公司为扩大生产
规模，拟筹集资金6000万元。现该公司有下述方案可选择。
方案A：增发普通股股票6000万股，每股1元。
方案B：增发普通股股票3000万股，每股1元；发行债券3000万，债券票面年利率为6%。
方案C：增发普通股股票2000万股，每股1元；发行债券4000万，债券票面年利率为7%。
方案D：增发普通股股票1500万股，每股1元；发行债券4500万，债券票面年利率为9%。
假设：该公司年息税前利润为600万元，年息税前投资收益率为10%。为分析方便，假定上述债券
利率均不高于同期银行贷款利率。那么，该公司经营的有关数据如下表：
单位：万元（股） 方案A 方案B 方案C 方案D
负债利率 — 6% 7% 9%
负债额 — 3000 4000 4500
权益资本额 6000 3000 2000 1500
普通股股数 6000 3000 2000 1500
年息税前利润额 600 600 600 600
负债利息成本 — 180 280 405
年税前利润 600 420 320 195
应纳税所得税 90 63 48 29.3
税后利润 510 357 272 165.7
权益资本收益率 税前 10% 14% 16% 13%
税后 8.5 % 11.9% 13.6% 11%
普通股每股收益额（元） 税前 0.1 0.14 0.16 0.13
税后 0.085 0.119 0.136 0.111
(注：为简便起见，本文仅就新增股票和债券进行分析。在实际工作中，还需对企业已有股票和债
券结构进行分析，原理同下)。

通过上表不难看出，方案C每股普通股票的税后收益额为0.136元，比其他方案高不少。原因
何在呢？在于债券利息可以在所得税前扣除，减少了企业应纳税所得额，从而少缴纳了企业所得税
，导致每股股票的收益额提高。
那么为什么方案D发行债券最多，利率最高，按理其扣除的利息最多，每股股票的税后收益额
最高才对，原因又何在呢？简单分析，其原因在于年息税前利润额均为600万元，而方案D利率最高
，支付的利息多，减少了利润。因此，设计方案时，需要考虑的因素有：股票和债券的发行数量、
年息税前利润额以及债券利率，当根据企业实际情况确定两个因素后，就可以测算出其他因素。综
合分析上述方案，考虑股东的回报率，无疑方案C为最好。
但是，以上列示的分析方法没有考虑债券本金的偿还问题，一旦偿还本金，将会大大减少税前利
润，从而影响股东的收益。因此企业应考虑到各种因素，根据实际情况选择适合本企业的筹资方法
。